미국 사모대출(Private debt)시장 알아보기

 

▶사모 대출시장 개요

BDC는 미국의 사모 대출시장에 투자하는 PDF(Private debt fund)의 일종입니다. Private debt의 주 투자대상은 미국 middle market company(미국 비상장 중소기업)의 대출 및 채권 등이며, 이외에도 벤처기업에 대한 대출, 인프라 및 부동산 등 실물자산에 대한 대출, 부실채권 투자 등 다양한 자산이 있습니다. 이러한 자산에 주로 투자하는 펀드를 PDF라고 하며, 참고로 PEF(Private equity fund)는 비상장기업 또는 상장기업의 주식에 투자하여 기업의 가치를 제고시킨 후 기업을 매각하여 수익을 얻는 펀드를 말합니다. 

▶PDF와 PEF의 차이점

PDF와 PEF 둘다 비상장기업에 주로 투자하는 공통점이 있으나, PDF는 기업의 부채에 투자하는 반면, PEF는 기업의 자본에 투자하는 차이점이 있습니다. PDF는 주로 대출이나 채권을 통해 투자를 하기 때문에 주 수익이 이자수익인 반면, PEF는 기업가치 제고 후 재매각으로 인한 매각 차익이 주 수익입니다. 투자기업 부도 시 주식투자자는 선순위 채권자에 대한 몫을 제외하고 난 잔여 지분에 대하여만 자신의 몫을 받을 수 있기 때문에 PDF보다 위험이 높은 만큼 요구수익률도 높습니다. 

▶Middle Market 개요

 

U.S. Middle Market, 자료: National center for the middle market

미국 PDF와 PEF의 주 투자대상인 Middle Market은 약 200,000개의 기업으로 구성되어 있으며, 미국 민간GDP의 약 1/3을 차지하고 있으며, 약 4천5백만 명의 사람들이 종사하고 있을 정도로 굉장히 큰 시장입니다. 연간 매출액 기준으로는 $10mm ~ $1b 달러 규모의 기업을 말하며, 원화 기준(환율 1달러당 1000원 적용 시) 연간 매출액 100억 원 ~ 1조 원 규모의 들을 말합니다. 

 

Middle Market 세부 구분, 지료:FS KKR

미국 미들마켓은 앞에서 본 것처럼 매우 다양한 업종의 20만개의 이상의 기업으로 이루어져 있는 방대한 시장이라 하나의 카테고리로 묶기에는 특성이 다양하여 투자자들은 이를 좀 더 세분화하기도 합니다. EBITDA는 영업이익에 비현금성 비용(감각상각비 등)을 더하여 계산하여 기업의 회계적 현금흐름이 아닌 실제 현금흐름에 가깝도록 계산된 수치로, 이를 통해 기업 규모를 세분화하여 EBITDA $25 m 이하 기업은 Lower Middle Market으로, $25m ~ 50m 사이는 Mid Middle Market으로, $50m ~ 100m 사이의 기업은 Upper middle market으로 구분합니다.

보통 기업의 규모가 작을 수록 경기변동에 민감하여 부도위험이 높기 때문에 LMM(Lower Middle Market)에 해당하는 기업일수록 대출이나 채권의 수익률이 더 높습니다. 

Middle Market에 대한 대출은 Direct Lending이라고도 불리는데, 비은행기관이 기업에게 직접 대출을 하기때문입니다. 미국 은행은 여러 가지 규제와 법에 의해서 중소기업 대출을 취급하기 어려워져 미국 중소기업에 대한 대출 공백을 비은행기관인 펀드가 그 자리를 메웠습니다. 이러한 중소기업에 대한 대출채권은 직접대출이라는 특수성 때문에 표준화되어 있지 않아 거래가 이루어지기 힘들어 유동성이 낮은 특징이 있습니다. 이러한 낮은 유동성에 대해 투자자들은 프리미엄을 요구하게 되었고 이에 따라 기업들은 높은 이자를 지급하고 있습니다. 

▶Broadly Syndicated Loan이란

BSL(Boradly Syndicated Loan)이란 여러 은행이 한 기업에게 신디케이트를 구성하여 공통으로 대출해주는 것을 말합니다. BSL은 다른 말로 Leveraged loan 또는 bank loan이라고도 합니다. PEF의 투자전략 중 하나인 Leveraged buyout(피인수 기업 자산 담보로 대규모 차입을 일으켜 해당 기업을 인수하는 방식)으로 인해 시장이 성장했으며, BSL의 주 투자대상은 바로 이러한 전략을 사용하는 PEF가 인수한 기업입니다. EBITDA 기준으로 $250m 달러 이상의 기업으로 UMM(Upper Middle Market) 대비해서도 기업 규모가 차이가 많이 나며, 차입을 최대한 이용하여 수익률을 극대화하려는 PEF 특성상 대출규모가 크기 때문에 어느 은행 한 기관이 그것을 모두 소화하기 어려워 보통 신디케이트를 구성하여 대출을 실행합니다. 이러한 신디케이트에 참여한 은행들은 대출을 일부만 보유하고 나머지는 투자자들에게 셀다운(Sell down: 인수 후 재매각)하고 추가적인 수수료 수익을 얻게 됩니다. BSL은 여러 은행 기관이 참여하여 어느 정도 표준화가 되어 있고 발행물량도 많기 때문에 유통시장이 어느 정도 활성화되어 있습니다.