4부: 한국 주식 ROIC 저평가의 원인 (추가)

한국 주식시장에서 기업들이 ROIC(Return on Invested Capital)가 낮게 평가되는 주요 원인 중 하나는 비영업 자산 과다 보유입니다. 특히, 한국 기업들은 순환출자와 계열사 지분 보유 문제로 인해 비영업 자산 비중이 높아지는 특징을 보입니다. 이는 ROIC를 낮추고, 글로벌 투자자들로부터 저평가를 받는 원인으로 작용합니다.

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1. 비영업 자산 과다와 ROIC 하락

비영업 자산의 정의

비영업 자산은 기업의 본업(영업 활동)과 직접적으로 관련이 없는 자산을 말합니다.

• 대표적인 예:
  • 투자 부동산.
  • 잉여 현금 및 유가증권.
  • 계열사 지분 보유 및 순환출자 구조.

문제점

• 비영업 자산은 ROIC 계산 시 투자 자본(분모)을 증가시킵니다.
• 하지만 비영업 자산은 수익 창출과 직접적으로 연결되지 않기 때문에 ROIC를 낮추는 주요 원인이 됩니다.

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2. 순환출자와 계열사 지분 보유 문제

순환출자 구조란?

순환출자는 A기업이 B기업의 지분을 보유하고, B기업이 다시 C기업의 지분을 보유하며, C기업이 A기업의 지분을 보유하는 방식으로 서로 자본을 묶어두는 구조를 말합니다.

• 이 구조는 기업 집단(대기업)이 경영권을 유지하거나 방어하기 위해 사용되지만, 비효율적 자본 운영의 대표적 사례로 꼽힙니다.

한국 주식시장의 사례

• 대기업 그룹의 순환출자:
  • 대기업 그룹 내 계열사 간 복잡한 지분 보유로 인해, 실제로는 비영업적 목적의 자본이 과다하게 묶여 있습니다.
  • 예:
    • 그룹 차원에서 계열사 간 자본을 상호 의존적으로 묶어두고, 본업과 무관한 자산이 ROIC를 낮추는 주요 요인으로 작용.
• 계열사 지분 보유 문제:
  • 한국의 많은 기업들은 경영권 방어를 목적으로 계열사 지분을 과도하게 보유하고 있습니다.
  • 이는 그룹 전체적으로 자본 효율성을 저하시키며, ROIC를 낮추는 결과를 초래합니다.

ROIC 하락의 메커니즘

1. 계열사 지분 보유로 인해 투자 자본(Invested Capital)이 증가.
2. 계열사가 수익을 창출하지 못하거나 낮은 수익률을 기록할 경우, ROIC에 부정적 영향을 미침.
3. 글로벌 투자자 관점에서 기업의 자본 효율성이 낮아 보이게 됨.

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3. 순환출자와 비영업 자산 과다의 문제점

ROIC 관점에서의 문제

1. 자본 효율성 저하:
   • 본업에 집중하지 못하고 계열사 관리에 자본이 분산됨.
   • 투자 자본이 증가하지만, 본업에서의 수익 창출로 이어지지 않음.
2. 투명성 부족:
   • 순환출자 구조는 기업의 자본 흐름을 불투명하게 만들며, 투자자들이 실제 재무 상태를 이해하기 어렵게 함.
   • 글로벌 투자자들의 신뢰 저하로 이어짐.
3. 비효율적 경영:
   • 자본이 본업의 성장을 지원하지 못하고, 계열사 간 의존적 구조를 유지하는 데 사용됨.

저평가의 원인

• 글로벌 투자자들은 순환출자 구조와 비영업 자산 과다 보유를 비효율적인 자본 운영으로 간주.
• 이는 기업 가치(EV, Enterprise Value)를 낮게 평가하는 주요 요인으로 작용.

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4. 개선 방안

1) 비영업 자산 정리

• 계열사 지분 매각이나 비핵심 자산 처분을 통해 투자 자본을 줄이고, 본업 중심의 자본 운영으로 전환.

2) 순환출자 구조 해소

• 그룹 내 불필요한 순환출자를 해소하여 자본 흐름을 단순화하고, 투명성을 높이는 것이 필요.
• 실제로 일부 대기업 그룹은 순환출자 해소를 위해 자발적으로 지분 정리를 시작.

3) 본업 강화 및 ROIC 개선

• 비효율적 자본을 줄이고, 본업 중심의 성장을 통해 자본 효율성을 강화.
• ROIC를 개선하면 글로벌 투자자들의 평가도 긍정적으로 바뀔 가능성이 높음.

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결론: 왜 ROIC가 낮고 저평가되는가?

한국 주식시장에서 ROIC가 낮은 이유는 다음과 같습니다:

1. 경기 민감 산업 비중이 높아 안정적인 수익성을 확보하기 어려움.
2. 경제적 해자가 없는 기업들이 많아 경쟁사 대비 차별화된 경쟁력을 제공하지 못함.
3. 순환출자와 계열사 지분 보유로 인해 비영업 자산이 과도하게 존재하며, 자본 효율성이 저하됨.

글로벌 투자자들이 한국 주식을 저평가하는 이유:
ROIC가 낮고 비효율적인 자본 구조가 기업의 본질적 가치를 제한하기 때문입니다.