2부: ROIC 구성요소: NOPAT과 Invested Capital

2-1. NOPAT(세후 순영업이익)이란?

1) NOPAT의 정의

NOPAT(Net Operating Profit After Taxes)은 기업의 영업 활동에서 발생한 순수한 이익을 나타냅니다. 이는 영업 이익(Operating Profit)에서 세금을 공제한 값으로, 기업의 비영업적 요소(이자 비용, 일회성 수익 등)를 배제하여 본업의 수익성을 평가합니다.

2) NOPAT 공식

NOPAT=영업이익(EBIT)×(1−영업활동현금세율)

3) NOPAT의 중요성

• 영업 기반 성과 측정: NOPAT은 기업의 본업에서 발생하는 실제 성과를 보여줍니다.
• 비영업적 왜곡 제거: 금융 비용(이자)이나 일회성 수익을 제외하여, 영업 활동만으로 창출된 이익을 측정합니다.
• ROIC 계산의 핵심 요소: NOPAT은 ROIC의 분자에 해당하며, 투자 자본 대비 얼마나 많은 이익을 창출했는지를 나타냅니다.

4) 영업이익의 한계점

그러면 기업의 손익계산서에 계산된 영업이익을 대신 사용하면 안될까요? 영업이익은 NOPAT대비 기업 본업에서 발생하는 성과를 평가하기에는 한계점이 몇 가지 존재합니다.

영업이익의 한계

1. 세금 미반영
   • 영업이익은 세전 수익을 나타내므로, 기업의 실제 수익성을 평가하기에 부적합합니다.
   • 예: 세율이 높은 국가에서 영업이익은 높게 보이지만, 세후 순이익은 낮아질 수 있습니다.
2. 자본 구조의 영향 미반영
   • 이자비용(부채 비용)이나 배당금 등 자본 구조에 따라 발생하는 비용을 고려하지 않으므로, 자본 효율성을 평가할 수 없습니다.
3. 일회성 항목 포함 가능성
   • 비영업적 일회성 항목(예: 자산 매각 이익, 손실 등)이 포함되어 본업의 지속적인 수익성을 왜곡할 수 있습니다.

 

2-2. NOPAT의 우월성

NOPAT(Net Operating Profit After Taxes)은 영업이익에서 세금을 반영하여 계산된 값으로, 기업의 본업에서 발생한 순수한 이익을 나타냅니다.
계산 공식:

NOPAT=영업이익(EBIT)×(1−영업활동현금세율)

NOPAT의 우월성

1. 세금 반영으로 현실적 수익성 제공
   • NOPAT은 세금을 반영하여 기업의 실제 수익성을 보여줍니다.
   • 투자자가 기업의 순수익을 평가할 때 더 신뢰할 수 있는 지표입니다.
   • 세금 중 영업활동에서 발생한 세금에 대해서만 적용하여 순수하게 세후 영업이익을 측정할 수 있습니다.
2. 자본 구조와 독립적
   • 이자 비용을 제외하므로, 부채 구조에 따른 왜곡이 없습니다.
   • ROIC 계산 시 NOPAT은 부채 비율과 무관하게 기업의 영업 효율성을 평가할 수 있습니다.
3. 일회성 항목 배제 가능
   • NOPAT은 일회성 이익/손실을 조정하여 본업의 지속 가능한 수익성을 측정하는 데 유리합니다.
4. ROIC 계산과의 적합성
   • ROIC는 NOPAT을 기반으로 계산되므로, WACC와 비교해 기업의 자본 효율성을 정확히 평가할 수 있습니다.

 

2-3. Invested Capital(투자 자본)이란?

1) Invested Capital의 정의

Invested Capital(투자 자본)은 기업이 영업 활동을 위해 투입한 모든 자본을 의미합니다. 이는 주주 자본과 부채의 합계에서 비영업적 자산(잉여 현금, 투자 자산 등)을 제외한 값입니다.

2) Invested Capital 공식

투자자본 = 영업자산 - 영업부채

여기서,

• 영업 자산(Operating Assets): 영업 활동에 사용되는 자산(예: 공장, 기계, 재고 등).
• 영업 부채(Operating Liabilities): 영업과 직접 관련된 부채(예: 매입 채무).

3) Invested Capital의 중요성

• 영업 활동에 초점: Invested Capital은 본업에 사용된 자본만 포함하여, 기업의 실제 운영 효율성을 평가합니다.
• 자본 구조 반영: 자기자본과 부채를 모두 포함하여, 자본의 조달 방식에 따른 왜곡을 제거합니다.
• ROIC 계산의 핵심 요소: Invested Capital은 ROIC의 분모에 해당하며, NOPAT 대비 자본 효율성을 판단하는 기준이 됩니다.

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2-3. NOPAT과 Invested Capital의 연계

1) ROIC 계산에서의 역할

ROIC는 다음과 같이 계산됩니다:

​ROIC = NOPAT / Invested Capital 

• 분자(NOPAT): 기업이 본업에서 창출한 순수한 수익.
• 분모(Invested Capital): 이익 창출을 위해 투입된 자본.

2) 투자 효율성 평가

• 높은 NOPAT, 낮은 Invested Capital: 자본을 효율적으로 활용하여 높은 수익을 창출.
• 낮은 NOPAT, 높은 Invested Capital: 자본이 비효율적으로 사용되고 있음을 의미.

3) 사례로 보는 NOPAT과 Invested Capital

• 회사 A:
  • NOPAT = 100억 원
  • Invested Capital = 800억 원
  • ROIC =  12.5% 
  회사 B:
  • NOPAT = 200억 원
  • Invested Capital = 2,000억 원
  • ROIC  = 10%
   
  회사 A는 B보다 적은 자본으로 더 높은 효율성을 발휘하고 있습니다.

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2-4. NOPAT과 Invested Capital 계산 시 주의사항

1) 비정상적 항목 조정

• NOPAT 계산 시 일회성 비용/수익(예: 재산 매각 이익)은 제외해야 합니다.
• Invested Capital에서 비영업 자산(잉여 현금, 투자 부동산 등)을 제외해야 정확한 평가가 가능합니다.

2) 산업별 특성 고려

• 자본 집약적 산업(제조업)과 자본 비집약적 산업(소프트웨어)의 Invested Capital은 큰 차이가 있을 수 있습니다.
• 동일한 산업 내 기업끼리 비교하는 것이 더 유효합니다.

3) 시점 조정

• NOPAT과 Invested Capital은 동일한 기간(예: 연간, 분기별) 기준으로 계산해야 합니다.

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2-5. NOPAT과 Invested Capital의 실제 활용

1) 투자 전략 수립

• NOPAT과 Invested Capital의 변화를 통해 기업의 성장성과 효율성을 추적.
• ROIC가 꾸준히 높은 기업은 장기적으로 안정적인 투자처일 가능성이 높습니다.

2) 기업 분석 사례

• 고ROIC 기업의 사례를 연구하고, 동일한 특징을 가진 기업 발굴.
• 산업별 평균 ROIC와 비교하여 기업의 경쟁 우위를 평가.

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결론: ROIC의 구성요소 분석이 중요한 이유

NOPAT과 Invested Capital은 ROIC의 기반이며, 기업의 본질적인 운영 효율성을 파악하는 데 필수적인 요소입니다.

• NOPAT: 기업의 본업에서 창출한 순수 이익.
• Invested Capital: 영업 활동을 위해 투입된 자본.

이 두 가지 요소를 통해 ROIC를 분석하면, 기업의 투자 가치와 장기적 성장 가능성을 더욱 명확히 이해할 수 있습니다.