4부: ROIC가 낮은 기업의 특징: 한국 주식 저평가의 원인

한국 주식시장은 많은 기업들이 ROIC(Return on Invested Capital)가 낮거나 불안정한 모습을 보이는 특징을 가지고 있습니다. 이는 글로벌 투자자들이 한국 주식을 상대적으로 저평가하는 주요 이유 중 하나로 지목됩니다. 이번 글에서는 ROIC가 낮은 기업의 특징을 살펴보고, 한국 주식시장에서 ROIC가 낮은 산업들이 왜 존재하는지, 그리고 그것이 저평가의 원인으로 작용하는 이유를 분석해보겠습니다.

---

ROIC가 낮은 기업의 특징: 한국 주식의 구조적 문제

ROIC는 기업이 투자한 자본을 얼마나 효율적으로 활용하여 수익을 창출했는지를 나타내는 지표입니다. 그러나 한국 주식시장의 많은 기업들은 다음과 같은 이유로 낮은 ROIC를 기록하는 경우가 많습니다.

---

1. 경기 민감 산업이 많다

경기 민감 산업이란?

• 경기 민감 산업은 경제 사이클(호황/불황)에 따라 매출과 수익이 크게 변동하는 산업을 의미합니다.
• 이러한 산업은 외부 환경에 의존적이며, 안정적인 수익성을 확보하기 어렵습니다.

한국 주식시장에서의 사례

• 철강, 조선, 정유, 화학 산업:
  • 이들 산업은 국제 원자재 가격, 글로벌 수요와 공급, 환율 등 외부 요인에 크게 영향을 받습니다.
  • 예: 철강 기업의 경우 철강 가격이 상승하면 ROIC가 높아지지만, 가격이 하락하거나 공급 과잉이 발생하면 ROIC가 급락.

왜 ROIC가 낮은가?

• 고정비 비중이 높음:
  • 철강, 정유 같은 산업은 대규모 시설 투자로 인해 고정비 부담이 큽니다. 불황 시에도 유지비가 발생하여 수익성이 악화됩니다.
• 자본 집약적 구조:
  • 대규모 자본 투입이 필요하지만, 수익성은 변동성이 크고 안정적인 ROIC를 유지하기 어려움.

저평가의 원인

• 글로벌 투자자의 관점:
  • 경기 민감 산업은 예측 가능성이 낮고, 장기적인 안정성을 제공하지 못하기 때문에 글로벌 투자자들에게 매력도가 떨어집니다.
  • PER(주가수익비율)과 같은 전통적인 지표에서도 낮은 평가를 받는 경향이 있습니다.

---

2. 경제적 해자가 없는 산업

경제적 해자가 없는 산업의 특징

• 경제적 해자가 없는 기업은 경쟁사로부터 자신을 보호할 수단이 부족하여 시장에서 지속적인 경쟁 우위를 확보하기 어렵습니다.
• 이런 기업들은 자본 비용(WACC)을 초과하는 수익을 창출하지 못하고, 낮은 ROIC를 기록합니다.

한국 주식시장에서의 사례

• 중소형 제조업, 유통업체:
  • 동일한 제품을 생산하거나 유통하는 경쟁사가 많아, 가격 경쟁에 의존할 수밖에 없습니다.
  • 예: OEM(주문자상표부착생산) 제조업체들은 독자적인 브랜드나 기술력이 없어 마진이 낮음.

왜 ROIC가 낮은가?

• 차별화 부족:
  • 경쟁사와의 차별화가 부족하여, 소비자에게 높은 가격을 책정하기 어렵습니다.
• 낮은 진입 장벽:
  • 신규 경쟁사의 진입이 쉽고, 기술적 우위나 브랜드 파워가 없기 때문에 시장 점유율을 유지하기 어려움.

저평가의 원인

• 낮은 수익성과 성장성:
  • 경제적 해자가 없는 기업은 지속 가능성이 낮고, 글로벌 투자자들이 선호하는 조건(장기적인 경쟁 우위)을 충족하지 못합니다.

---

3. 자본 구조가 비효율적인 산업

자본 구조 비효율성이란?

• 자본 구조가 비효율적이라는 것은 기업이 투입한 자본이 낮은 수익을 창출하거나, 불필요한 자산을 과도하게 보유하고 있는 경우를 말합니다.

한국 주식시장에서의 사례

• 건설사와 중소형 제조업체:
  • 잉여 현금이나 비영업적 자산(투자 부동산, 비핵심 사업군)을 과도하게 보유하여 ROIC를 낮춤.
  • 예: 일부 건설 기업이 경기 침체기에도 비영업 자산을 매각하지 못하고 유지.

왜 ROIC가 낮은가?

• 비영업 자산 과다:
  • 영업과 관련 없는 자산(예: 투자 부동산)을 유지하며, 투자 자본을 증가시켜 ROIC 하락.
• 과잉 투자:
  • 사업 확장 시 실질적인 수익성을 고려하지 않고 무리하게 자본을 투입.
  • 예: 중소형 제조업체가 핵심 사업 외의 분야로 진출했다가 실패하는 경우.

저평가의 원인

• 비효율적 자본 운영:
  • 투자자들은 자본을 효율적으로 활용하지 못하는 기업을 선호하지 않으며, ROIC가 낮은 기업에 낮은 평가를 부여합니다.

---

결론: 왜 한국 주식은 저평가되는가?

1. ROIC가 낮은 산업 구조:
   • 경기 민감 산업의 비중이 높고, 안정적인 수익성을 보여주기 어려운 구조적 한계가 존재.
2. 경제적 해자의 부재:
   • 경쟁 우위를 제공하는 차별화된 요소가 없는 산업이 많아, 글로벌 투자자들의 관심을 받기 어려움.
3. 비효율적 자본 구조:
   • 비영업 자산 과다 보유나 과잉 투자가 ROIC를 낮추고, 글로벌 기준에서 매력도를 떨어뜨림.

저평가의 핵심 원인:
글로벌 투자자들은 ROIC를 기반으로 기업의 자본 효율성과 수익성을 평가합니다. 한국 주식시장에서는 이러한 기준을 충족하지 못하는 기업이 많아 저평가가 구조적으로 지속되고 있습니다.